乌克兰投资集团ICU警告：经济正进入2022年以来最艰难时期

为何重要

ICU的预测指向乌克兰宏观经济前景的多年恶化：经济将在2026—2027年连续两个年度出现下滑。通胀峰值抬升、利率上升而传导效率下降、货币贬值同时发生，将压缩家庭购买力并增加企业负担。2027年高达数百亿美元的额外融资需求凸显了对外部援助的高度依赖。在ICU的中期基线中没有和平协议的假设，意味着压力情景将延续而不是缓解。

发生了什么

投资集团ICU发布了乌克兰宏观经济最新预测，将2026年GDP增速从此前的+0.8%（已较+1.2%下调）大幅下修至-0.6%，并预计2027年继续下滑1.9%。ICU认为经济正进入自2022年以来最困难的阶段，主因是俄罗斯对工业、仓储和运输基础设施的持续大规模打击、经济高度不确定性以及黑海运输通道的中断——这些因素造成直接的商业损失并通过物流成本和燃料价格传导至通胀。

通胀方面，ICU预计通胀峰值将出现在冬季，或达到12%，通胀压力主要来自物流困难和燃料价格走高。通胀回落至个位数预计要到2027年第三季度。乌克兰国家银行据ICU预期将再加息0.5个百分点，至16.5%，并维持至2027年上半年；但ICU同时指出利率传导机制已显著恶化：商业利率近几个月对政策利率变化几乎无反应。

外部部门方面，2027年贸易逆差预计缩窄至743亿美元（占GDP 32.2%），其中出口受黑海封锁影响下滑，进口则因政府通过欧盟Ukraine Support Loan（USL）防务部分大量采购武器和零部件而上升。ICU认为，尽管存在明显延迟，优惠性外部融资仍将足以覆盖直至2027年底的外部账户赤字，使国家银行有足够能力控制外汇市场和汇率。汇率方面，ICU预计格里夫纳2026年底约45.8格里夫纳/美元，2027年底略高于49格里夫纳/美元。

财政方面，ICU评估2026年第四季度预算状况仍可控，但2027年政府将需要额外筹集200—250亿美元来弥补预算赤字。ICU在中期基线中并未假设和平协议的签署，并预期俄罗斯领土收益将极为有限；同时指出由于战争持续期间相当一部分损失无法得到补偿，经济将在2026年第四季度和2027年继续收缩，但因为经济结构在过去十年战争期间已发生转变——服务业和国防工业份额显著上升——GDP降幅仍然有限。

乌克兰媒体如何报道

乌克兰本土媒体（NV、Forbes Ukraine）的报道将焦点放在国内层面的影响：俄罗斯对工业和基础设施的打击、黑海运输通道的中断，以及由此带来的直接商业损失，再经由物流成本和燃料价格传导至通胀。整体叙事围绕战争对实体经济的冲击以及经济在未来两个年度的收缩。

背景

十多年战争重塑了乌克兰经济的结构，服务业和国防工业份额显著上升。俄罗斯对黑海运输通道的封锁压缩了出口并抬高了物流成本，而乌克兰政府通过USL防务部分对武器和零部件的采购又推高了进口。同时，优惠性外部融资虽然存在明显延迟，仍有望支持直至2027年底的外部账户赤字。ICU的中期基线没有纳入和平协议，并预期俄罗斯方面的领土进展将极为有限。