Dragon Capital大幅下调乌克兰经济预测：2026年和2027年GDP预计双双萎缩

为何重要

Dragon Capital的预测从增长转为实质性萎缩，2026年和2027年合计下调约2个百分点，直接反映出俄罗斯自2026年7月升级打击对乌克兰实体经济的破坏程度。其中黑海港口封锁一项就可能造成GDP损失2.2%，钢铁和铁矿石产业链中断再添1.5%，能源基础设施在供暖季前再次遭到大规模打击，叠加通胀升至10%、外贸逆差创下约710亿美元的新高、2027年仍存在300–350亿美元外部融资缺口，意味着乌克兰在战争进入新一轮消耗阶段的背景下，宏观缓冲空间正在收窄。

发生了什么

Dragon Capital发布了更新版宏观预测，将2026年实际GDP增长预期从此前+1.5%大幅下调至-0.5%，2027年从+0.5%下调至-1.0%。下调的主要原因是2026年7月以来俄罗斯袭击显著升级：对乌克兰黑海港口的打击使货物海运几乎中断，冶金联合企业因弹道导弹打击和再打击威胁被迫停产，密集人口州的仓储和物流中心被毁导致食品等商品出现局部临时短缺，制造业企业（含外资企业）、民用基础设施和铁路车辆遭到精确打击。

银行估算黑海封锁对GDP的拖累可达2.2%（假设部分农产品出口经多瑙河等替代路线转运），若春季播种季前恢复海运粮食出口，损失可收窄1.5个百分点至0.7%；钢厂停产及随之而来的铁矿石开采下降因封锁而无法转出口，再损失GDP的1.5%。能源方面，俄罗斯在供暖季前已恢复对能源基础设施的大规模打击，银行判断相关经济影响可能超过此前预期，意图通过在局部地区制造供电障碍来扰乱能源系统。

通胀方面，2026年末通胀预测上调1个百分点至10%，2027年上调2个百分点至8%；2026年外贸逆差或达创纪录的710亿美元（占GDP约31%）。外部融资方面，现有国际支持项目提供约500亿美元优惠及赠款融资（不含乌克兰支持贷款的防务部分），截至9月底乌方仅收到约220亿美元；2027年估计仍需300–350亿美元额外外部预算融资。

乌克兰媒体如何报道

两家原始来源均为乌克兰媒体，报道焦点自然落在乌克兰本土经济承受的具体冲击上——黑海港口、冶金、制造业、能源基础设施、物流和大城市消费信心，以及政府可动用的财政与融资杠杆（落实计划中的外部融资、提高国防工业综合体开支、拟议的第一层级损失赔付机制）。通胀、外贸逆差和外部预算融资缺口被视为紧绑此次升级的近期宏观风险。

背景

早在2026年8月初，Dragon Capital已将2026年实际GDP增长预测下调0.5个百分点至1.0%，本次修订进一步将其转为负值。7月升级前的基线假设为2026年增长1.5%、2027年增长0.5%。该行设想乌克兰防空对喷气式无人机的拦截效率将逐步提升，但弹道导弹拦截弹不足的问题仍将持续。负面影响有望被国防及国内军工综合体的预算开支增加部分对冲，前提是乌克兰争取到既定外部融资且合作伙伴在2027年提供额外支持。政府已削减非关键支出、出口商增值税退税出现延迟；拟议的第一层级损失赔付机制有望以财政中性、略增消费者税负的方式支撑经济活动。截至9月底，在现有国际支持项目提供的约500亿美元优惠及赠款融资（不含乌克兰支持贷款的防务部分）中，乌方仅收到约220亿美元。